A股策略专题：“大金融”又来了

　　回顾：2022 年1 月3 日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”(银行、地产)，一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4 月24 日《关键决断一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1 个多月时间里实现近400 点反弹。

　　展望未来，市场在货币宽松、政策催化、风险偏好提升等作用下，反弹了接近2 个月时间，进入业绩和数据验证期。在此之前，要么更大的政策利好(如货币宽松、地产放松等)，要么更好的数据验证(中报业绩、经济修复比预想的好)，推动市场再上台阶，否则市场大概率呈现震荡走势。从机会来看，建议投资者优化结构，增持大金融(银行、地产链)，长线资金或底仓筹码可增配大消费核心资产。

　　“大金融”(银行、地产链)而言，再度迎来配置良机：

　　1) 二季度经济数据即将揭晓，要么比市场预期更好的经济修复，修正投资者悲观预期。要么更大的稳增长刺激政策(货币宽松、地产放松等)，提升投资者对于经济修复的信心。退一万步说，如果基本面、流动性都未见改善，那么“大金融”股价和估值处在底部区域，其防御属性和作用也将更加突出。

　　2) 整体来看，从胜率、赔率、安全边际来看，“大金融”(银行、地产链)有望继1 月3 日，我们全市场独家领先推荐的《轮到大金融了》之后，再度迎来增配的黄金机会。1)从股价来看，我们一季度重点推荐的银行、地产等相关标的，基本回到年初位置，具备较好的估值性价比。2)二季度由于疫情影响，宽信用未能如愿大面积修复。伴随着疫情影响逐步消退，广州、苏州等一二线城市的防疫政策不再“一刀切”，宽信用有望延续一季度，填补二季度空缺，往前上一个台阶。3)“宽信用”之王，需要地产更大力度宽松，从四线到三线，甚至到一线，直到信用起。加上，“绿色智能家电、绿色建材下乡”正在逐步落地实施，这将有助于大金融迎来基本面数据改善良机。

　　3) 如果出现部分投资者预期的货币宽松，如降息、降准等，参考历史经验一定要增配券商。我们在上周《从“光大证券”看“诺曼底登陆”反攻时刻》中强调了，过去7 年间，“光大证券”分别在14 年11 月、15 年11 月、20 年6 月类似的短期连续涨停现象。总体来看，1)均有降息预期或实质性落地有关，2)上证综指在此后的1 个月内实现正收益。3)14 年、20 年两次是降息预期实质性落地，带动上证指数、大金融(券商、银行)等出现明显“指数级别”行情。4)15 年11 月那次，发生时点有“8·11”汇改后，加上9 月一系列“救市”措施，有降息预期发酵，但未实质性落地，市场以震荡为主，上证指数、大金融实现正的个位数收益。

　　“大消费”复苏虽慢，但大消费类核心资产值得“长钱”增配，三个信号值得重视。

　　由于疫情影响，消费的全面恢复确实是一个缓慢、逐步，循序渐进的过程。但在这过程中，我们有三个信号值得重视。信号1:美国流动性收紧对新兴市场冲击步入后期，中国在主要经济体中的27 个新兴市场国家中比较优势凸显，消费的中长期潜力具备。信号2:龙头消费公司相比于其他二三线品种，可能率先走出基本面底部，迎来复苏。如美团、茅台、中免等。信号3:陆股通5 月27 日以来净流入A股达834.8 亿元，全年累计净流入额已恢复至2019、2020 年同期水平，大部分都购买了外资此前的重仓，即大消费核心资产。贵州茅台、伊利股份、中国中免、东方雨虹、海尔智家、五粮液、广汽集团等大消费类核心资产是外资持续购买的品种。

　　科技成长，估值修复后，2500 亿解禁压力与中报业绩验证是关键。与创业板相比，本轮科创板的行情，进入业绩验证期，重视中报营收和利润拐点是否出现。目前科创板重点关注中报或三季报，是否出现营收、利润拐点，这是后续整体行情演绎的关键。

　　1)汽车整体与零配件估值修复回升到2021 年底，中报业绩至关重要。汽车整车、零部件等热门赛道：

　　估值回升至高位，短期面临盈利盘+业绩压力。自4 月末随市场触底回升，其中汽车零部件PE(TTM)由24x 恢复至31x，乘用车PE(TTM)由25x 恢复至37x，均已接近2021 年末水平，自底部分别反弹40.9%、53.4%，中报业绩至关重要。

　　2)半导体链条重视科创板中解禁压力和全球需求的在评估。7 月份科创板2500 亿左右解禁，半导体设备和IC 设计规模占35%，重视供给压力。7 月科创板解禁高峰期，半导体中的半导体设备与IC 设计解禁规模达861 亿元，占当月解禁规模的35%，大规模解禁，供给增加，对短期股价表现产生扰动。其次，半导体链条与全球需求息息相关，在欧洲、日本经济下行压力较大，全球的需求面临在评估。

　　3)风电、光伏，整体景气度在“双碳”背景下较好。在盈利向好+内部政策催化+海外需求助推下，近一阶段风电、光伏产业链景气比较确定，市场表现出色，继续看好。主要重视欧洲债务、新兴市场经济下行，是否有足够财力去维持高补贴，是需要关注的中期压力点。

　　风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期

（文章来源：财通证券）